摘要
 1、市场持续调整的真正原因并不是地方债的发行，而是货币宽松的停止。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2、货币政策目前存在扩张终止的可能性：1）历史上的货币政策宽松周期最长不过12个月，这一次也基本达到了经验上限；2）我们也不必纠结是否看到实质阻止货币政策扩张的信号，很多信号都是事后的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 3、这一次推动货币终止扩张的真正原因可能是：货币出现了更多脱实入虚的迹象，后续政府稳增长的手段可能会转向非货币手段：1）实体层面的吸水性比以往要更弱，近十年来实体经济的资产回报率相对于其他资产来说在不断走低；2）在这个资产收益结构下，企业已经演变为向非银输送资金的通道。更多企业的钱被输送到了非银部门，导致这一次银行向企业提供资金扩张已经长达7个季度，但企业存款仍然在减速。
 4、当然，我们也不必担心货币政策就此收紧：1）在经济增长仍然脆弱的前提下，低利率仍然是稳增长的必要条件；2）而受严监管的影响，银行对非银债权和M2仍然处于回落通道，通胀和金融风险后续对货币政策的约束注定很弱。
 5、货币政策可能会进入中性阶段，市场不会出现太大的风险，收益率仍然未失去安全边际：
 1）失去弹性的经济基本面决定了这一轮的收益率反弹可能已经到了偏高的位置，且后续央行可能会主动调降政策利率来引导市场利率缓慢向下；
 2）近来货币政策存在明显收缩过猛的痕迹，后续货币政策的修复也会带动收益率向下调整。
 6、中期来看，市场资本利得的风险并不大，但市场可能在短期存在更大波动。负债不稳定的账户可以把仓位及杠杆降至中位，但建议仍然保持长久期。
 7、当前的融资体系仍然处于撕裂的状态，中低信用区域可能仍然在缺血的状态，信用债方面建议观望中评级，规避低评级。
风险提示:信用违约冲击加大