事件
近日，公司公布2018年半年度业绩，整体业绩符合预期；公司实现收入约107.9亿港币，同比增49.8%（人民币口径约37.6%）；毛利率约63.9%；实现归母净利润约18.5亿港币，同比增41.1%（人民币口径约29.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评
受益于医保对接，恩必普及肿瘤药快速增长驱动业绩：核心品种恩必普上半年收入约23.64亿港币，同比增43%，其中胶囊约10.92亿港币，同比增28%，注射剂约12.71亿港币，同比增57%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）该品种是公司业绩核心驱动因素，胶囊与注射剂招标价格体系稳定，2017年注射剂剂型进入国家医保，随着医保对接放量，注射剂增速拐点向上。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药，该领域核心品种为多美素、津优力、以及刚获批的白蛋白紫杉醇（2018.2月获批上市，3月份发货，目前5省增补医保）。抗肿瘤药收入预计今年可超20亿港币，新品白蛋白紫杉醇今年销售额预计超3亿港币。
欧莱宁&玄宁逐步收回自营，普药新品拉动业绩增速有望持续：上半年普药收入约33.07亿港币，同比增速约42.3%；欧莱宁收入约10.24亿港币，同比增速约78%；玄宁收入约5.8亿，同比增速约105%。考虑未来销售布局，我们预计欧莱宁及玄宁销售模式逐步由低开代理转为高开自营，因此收入和毛利率大幅提升。剔除价格因素，我们预计玄宁销量增速超40%，欧莱宁胶囊剂销量增速约20%，欧莱宁注射剂略有下滑。
研发投入持续提升，在研管线快速丰富，外延合作值得期待：公司上半年研发投入约6.88亿港元，同比增速约112%，我们预计全年研发投入约13-15亿港币。公司二季度通过外延合作的方式收获君实生物PD-1合作权益，补充自身研发管线，外延合作取得成果，未来值得期待。目前在研管线共有200多种产品在研，其中小分子创新药约30个，生物药和细胞治疗约25个，新型制剂超过10个。研发持续投入，管线逐步丰富，未来值得期待。
估值与盈利预测
公司业绩稳定增长，给予未来三年EPS为0.60/0.78/0.98港元，PE为32.7/25.1/20倍。
风险提示
上市销售药品招标降价存在不确定性，辅助用药政策对部分品种存在的影响不确定，原料药价格波动存在不确定性，研发进展存在不确定性。