信义玻璃公布了2018年中期业绩，尽管宏观环境充满挑战，但我们认为公司业绩仍属于稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年第二季浮法玻璃行业平均售价下滑，但公司浮法玻璃业务的表现优于同业，主要由于公司优化了产品组合。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信义光能2018年上半年贡献率略降，拖累了信义玻璃的整体表现。信义玻璃2018年上半年的收入增长主要受浮法玻璃产品销售同比增长13.1%和建筑玻璃产品销售同比增长25.8%的推动。预计所有三个业务都将在2018年下半年实现环比出货量增长（与2018年上半年相比）。在业绩电话会议期间，管理层指出浮法玻璃行业的前景（以供应面来说）应不会令市场失望。由于纯碱价格走软以及天然气价格稳定，预计浮法玻璃板块的生产成本将下降。尽管市场对房地产行业存在担忧，但鉴于房地产开发预售数据仍然不俗，管理层仍就信义玻璃建筑玻璃业务的近期前景给予正面指引。我们认为，公司将成为中国供给侧改革的主要受益者之一。在股价调整后，股份现时的2018年市盈率为8.6倍，估计股息收益率为5.7%。由于估值不高，我们维持买入评级，最新目标价11.75港元（基于11倍2018年市盈率，低于其历史平均及上市同业的平均）。下调目标价是由于削减了盈利预测（部分由于信义光能贡献下降）和给予较低的目标市盈率所致。
投资亮点
 2018年上半年业绩亮点。信义玻璃的2018年上半年营业额达到77.478亿港元，同比增长16.0%。净利润达到20.075亿港元，同比增长22.7%。三个业务分部在2018年上半年全数录得增长，浮法玻璃业务收入同比增长14.4%至41.386亿港元，汽车玻璃收入同比增长13.1%至21.162亿港元，建筑玻璃收入同比增长25.8%至14.93亿港元。公司2018年上半年的综合毛利率为37.7%，较2017年上半年的36.4%有所改善。毛利率改善是由于浮法玻璃和建筑玻璃领域的盈利能力提升，而汽车玻璃的毛利率则同比下滑。2018年上半年的毛利率有所下滑。期内的净利润增长受到信义光能在联营公司层面的贡献拖累（2018年上半年同比略降）。信义玻璃就2018年上半年宣布派发中期股息每股0.25港元，高于2017年上半年的0.20港元。管理层表示，汽车玻璃毛利率下降是受到人民币贬值所影响。
所有业务的出货量均录得环比增长。信义玻璃管理层对全数三个业务的前景都保持乐观。鉴于2017年房地产销售强劲以及在建物业数据良好，预计2018年中国浮法玻璃的需求将坚挺。我们认为，2018年下半年浮法玻璃产能可能会大增，因为一些生产商在环保敏感区域减少生产，加上冷修的影响，料都会抵消到一些生产线复产的影响。我们注意到，最近浮法玻璃价格开始回升，预计这将提振信义玻璃的投资情绪。管理层提到，由于近期纯碱价格下跌超过10%，预计2018年的生产成本将下降。预计三个业务的销量将在2018年下半年实现良好的增长，因为浮法玻璃将保持至少10%的环比增长，汽车玻璃可能会出现单位数的环比增长，而建筑玻璃预计将录得双位数的出货量增长，特别是如果有大额的订单。汽车玻璃被列入与关税有关的新产品清单，美国政府建议征收10%的关税，但管理层认为公司具有议价能力，可转嫁关税的影响。我们也相信信义玻璃的客户可以申请豁免，因为市场没有其他选择。加拿大的产能扩张计划有所延迟，但广西、江苏和马来西亚的扩张仍然如期。
焦点放于信义能源的分拆。信义光能管理层提到，市场采用双焦太阳能电池板为信义光能带来了增长机会。但鉴于政府政策的变化，我们仍然认为信义光能的运营环境将在2018年下半年面临挑战。信义光能将继续拖累信义玻璃2018年下半年的表现。然而，信义能源的分拆预计将在未来几个月完成，可能会提振信义光能的股价表现，这将间接提升信义玻璃的投资情绪。我们将2018年和2019年的盈利预测分别下调5.2%和4.8%，主要由于预计来自信义光能的收入和其他收入下降。