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公司披露2018年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q1，公司实现收入341.01亿元（+10.1%），归母净利25.44亿元（+64.13%），扣非后归母净利23.83亿元（+68.89%），基本EPS 0.25元（+56.25%），加权ROE 4.97%（+1.44pct）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
评论：
 1、成本控制能力突出，一季报大超市场预期
 2018Q1，公司实现收入341.01亿元（+10.1%），成本291.68亿元（+10.47%），毛利率14.47%（-0.28pct）。由于人民币升值，公司财务费用同比下降203.64%至-5.98亿元（减少11.75亿元），旧口径下的营业外收入（含补贴）6.86亿元（+30.4%）。归母净利25.44亿元（+64.13%），扣非后归母净利23.83亿元（+68.89%），核心利润（不含汇兑）为12.5亿元（+4%），大超市场预期。
 2、18Q1收益基本持平，成本控制突出
 1-2月，由于春节错位因素，公司客座率同比略有下滑；进入3月后市场明显恢复。18Q1，南航ASK+11.03%，其中国内+10.44%，国际+12.46%；RPK+10.76%，其中国内10.19%，国际+12.13%；客座率82.39%（-0.2pct），其中国内82.51%（-0.19pct），国际82.53%（-0.25pct）；收益同比基本持平，其中国内下降1%左右，国际提升2%左右。
 17年9月起，公司对216架窄体机进行客舱布局改造，增加1782个经济舱座位（8-10个/架），预计提高公司客运收入1%左右。18Q1，公司营业成本同比增长10.5%至291.7亿元，单位ASK成本0.39元（-0.3%）；燃油成本94亿元（+20%），燃油消耗量和采购均价分别增长9.6%和10.7%，单位ASK燃油成本0.13元（+8.3%）；非油成本198亿元（+7%），单位ASK非油成本0.26元（-4%）。
 3、油价风险在于地缘政治，人民币汇率维持双向波动
受叙利亚危机和伊核问题等影响，油价年初以来持续上行，布油近期已经突破74美元。2018Q1，布油均价为67.23美元/桶，同比增长23.2%；航煤均价4943元/吨，同比增长15.8%。根据招商石化的观点，考虑到页岩油完全成本和套保因素，18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点，地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解，油价将迅速回归基本面。假设油价提升1美元，预计减少公司18年归母净利3.5亿元。
今年以来美元持续贬值，18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%，公司财务压力显著降低。截至17年底，假设人民币兑美元升值1%，增加公司净利润2.78亿元。展望后市，中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市，预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看，受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响，人民币汇价或高位回落。
 4、扩张核心枢纽，18年ASK增速14.7%
截至2017年底，公司在广州投入运力超过195架，宽体机近54架；18年公司借助白云机场T2转场契机，持续完善网络布局；未来首都二机场建成后，公司和东航将成为主基地航司，占据40%的时刻份额。
公司规划十三五末机队1000架，其中18/19/20年引进飞机115/105/89架，退出29/29/26架，净增86/76/63架。2018年，公司计划ASK+14.7%，其中国内+17.1%，国际+9.7%，新增运力主要投向国内市场，有助于收益水平提升。
 5、盈利预测与评级：维持“强烈推荐-A”，3-6个月目标价12.15元
假设南航定增在18年完成，我们预测公司18/19/20 EPS为0.69/0.81/1元，对应当前股价15/12.8/10.4X。4.23日政治局会议后，我们认为国内宏观经济（航空内需）预期逐步稳定，一线互飞航线提价实质性兑现票价改革，油价和贸易战因素（航空外需）Pricein，航空年度级别买点来临！维持南方航空“强烈推荐-A”评级，3个月目标价12.15元，对应19年15XPE。
催化剂：提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季，但民航2C属性决定提价符合政策逻辑（市场化+拉动内需）。京沪航线5月中旬正式提价，维持旺季前提价全部兑现的判断。
风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故