摘要
 1、近来的资金面收紧并非完全由季节性财政缴款所致，其原罪在于当前杠杆供应偏弱、情绪高亢之间的矛盾：
 1）杠杆供应偏弱反映在回购规模的持续减速中，反映出今年的银行惜借情绪在逐步加重，可能与资管新规正式出台预期和卷土重来的超储压力有关；
 2）情绪高亢反映在质押式回购利率期限利差（3M-7D）的下行中，在降准带来的市场信号再次集中后，这一期限利差出现了罕见下滑，本已逐步亢奋的情绪开始出现应激反应。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2、资金面矛盾最紧张的阶段很可能正在过去，资金利率会逐步回归中性：
 1）资管新规正式稿的公布存在靴子落地的影响，银行的谨慎情绪可能就此减轻；
 2）市场情绪会经历一个试错的过程：当前的拥挤交易已经造成了市场方向上的南辕北辙，这本就会消磨当前市场高亢的情绪。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 
 3、然而，我们并不能因此而放松警惕性，市场仍然面临三重压力：
 1）拆借规模总体上偏了货币政策的轨道，导致加杠杆的压力目前仍然比较大；
 2）当前资金面结构性矛盾仍然比较明显，非银仍然处于缺钱的状态；
 3）当前的市场估值压力仍然比较大。
 4、后续收益率仍旧存在反弹压力，目前并非一个有利的加仓时机，对于仓位本已偏重的账户来说，建议等待收益率继续反弹后再进行加仓。
 5、目前建议逐步拉长久期，增配7-10年国开债，但杠杆供应矛盾实质缓解之前，加杠杆的风险仍然偏高。
风险提示：货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。