事件：根据2018年一季报，报告期内公司实现营收46.94亿元，同比增长17.04%；实现归母净利12.03亿元，同比增长23.11%，扣非归母净利11.50亿元，非经常性损益主要来自投资收益；本期EPS为0.45元/股，同比增长25%；报告期内经营活动产生的现金流量净额为4.54亿元，同比明显改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
销售状况良好，收入恢复高增，一季报开门红为全年业绩奠定基础
一季报收入增速环比大幅改善，相比于2017Q4提升10.17pct，既有春节“日历效应”所导致的错配，也有2017年全年业绩进度前紧后松的影响，但综合起来看，公司销售状况良好，且趋势向好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期末预收款为9.80亿元，相比期初26.79亿元下滑63.41%，但同比去年同期增加4.38亿元，增长幅度为80.71%。2017Q1的收入基数比较高，在此基础上实现17.04%高增长，且预收款大幅增长，销售趋势向好，也为全年业绩奠定良好基础。我们预计公司全年收入16%、利润20%的增长目标大概率会超额完成，主要得益于渠道网络深耕以及大单品战略驱动下的产品结构升级。
毛利率再创新高，规模效应扩大，净利率高位维持，护城河拓宽
报告期内公司的销售毛利率为46.70%，创单季度新高。我们认为产品结构升级是主因，预计高端酱油的占比还在进一步提升；而原材料和生产成本的控制是毛利率持续提升的重要保障。随着生产销售规模的不断扩大，经济效应在成本控制和费用节约两方面都有明显的体现。报告期内销售费用率为13.18%，环比提升1.47pct，但相比去年全年的平均水平（13.42%）有所改善；而管理费用率同比改善0.36pct至3.65%。行业居前的毛利水平，持续提升的生产效益，不断改善的费用状况等，多因素共同保证公司的净利率在高位维持，综合竞争力持续提升。单四季度公司的销售净利率为25.63%，环比略微下滑，但相比去年全年的平均水平（24.21%）提升1.42pct，护城河进一步拓宽。
渠道品类均衡发展，市场份额持续提升，未来五年拥抱产能释放红利
公司的网络覆盖率呈两位数增长，同时加快县乡镇一级的渗透，渠道发展快且好。品类方面，酱油和耗油增速领先，高端酱油的占比持续提升，符合消费升级趋势，也和网络深耕策略相匹配。渠道品类均衡发展，促进市场份额持续提升，未来仍有明显空间。公司2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目（其中酱油150万吨、酱30万吨、复合调味料40万吨），达产后产能接近翻番，未来五年新产能的逐步释放为长期稳定增长定调。
盈利预测与评级：
海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的不断强化，护城河不断拓宽，盈利能力和净利率持续提升。我们认为公司毛利率伴随产品结构升级和规模扩大还有进一步提升空间，且费用率呈下行趋势，净利率有望长期高位维持或者进一步提升。
预测公司2018-2020年收入增速分别为18%、17%、16%；净利润增速分别为23%、20%、17%；对应的EPS分别为1.61、1.94、2.28元/股。考虑公司持续成长的稳定性，龙头的估值溢价，以及新增资金对类型标的的偏好，我们给予目标价72.00元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。