事件：
贝达药业发布2017年度报告，2017年公司实现营业收入10.26亿元，同比下降0.84%；归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比下降30.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利2.00亿元，同比下降34.30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS为0.64元。
公司2017年Q4实现营业收入2.58亿元，同比增加4.19%；实现归属于上市公司股东的净利0.54亿元，同比下降10.16%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利0.46亿元，同比下降13.21%。实现EPS为0.14元。
公司利润分配预案，每10股派发现金红利1.50元（含税）。
公司公告一季度业绩预告，预计2018一季度盈利4155.23-4532.98万元，同比下降40%-45%。
公司公告2018股票期权激励计划草案，总量800万股，激励对象208人，行权价格65.53元，考核指标2018-2020年收入分别不低于12亿元、14亿元、16亿元
观点：
 1、业绩符合预期，凯美纳医保销售拐点已现
公司2017年营业收入10.26亿元，同比下降0.84%，归母净利润2.58亿元，增速-30.12%。核心品种凯美纳全年销量增速42.87%。公司全年业绩出现下滑，主要有以下几点因素。
凯美纳降价影响（最主要影响因素）：公司核心品种凯美纳销售价格进入医保谈判后降低54%，降价幅度较大（降价后为1399元/盒）。由于全国部分省市医保目录的落地仍在逐步推进中，市场反应存在滞后性，销售量的增量还在逐步体现，销售收入同比有所下降。全年销量增速42%，成本端随着销量增长而增长（同比增长33.12%），但收入端整体有所下降，影响业绩。
研发费用和折旧增长：报告期内公司多个新药陆续进入临床I期、II期试验阶段，研发投入增加较多，公司募集资金投资项目新生产基地建设大部分已于2016年末结转至固定资产，相应的折旧费用和能耗增加。（管理费用整体增加1.15亿，同比增加52.06%，主要是研发费用和新生产基地的折旧和能耗）。
从样本医院终端数据来看：埃克替尼销量增速拐点明显，未来降价影响将逐渐弱化。
而从经营趋势来判断，降价影响已基本体现，2018Q1收入开始转正。2017年公司Q1-Q4收入增速分别为-16.51%，10.24%，0.5%，4.19%。归母净利润增速分别为-26.82%，-43.62%，-30.88%，-10.16%。凯美纳降价最大影响已经在Q2、Q3体现。
公司公告2018年一季度业绩预告，归母净利润下降40-45%，但2018Q1凯美纳销量增长40.35%，营业收入增长23.99%，Q1利润段下降主要原因为研发投入增加1925.89万元，政府补助减少2441.02万元，无形资产摊销增加1043.83万元。
财务指标方面，公司销售费用率为38.38%，与去年同期（38.51%）相比基本持平；管理费用率为32.63%，比去年同期21.27%上升11.36pp，研发投入和折旧摊销大幅增加，对业绩影响较大。
 2、2017年公司对外合作加速推进，多点开花创新研发进度靠前
公司2017年对外合作加速推进，主要进展见表1。公司2017年研发投入3.8亿元（占营收37.09%），较去年研发投入1.62亿元增长135.69%。研发投入力度之大在A股名列前茅，多个项目在临床后期。
研发进度更新，公司重点推进产品研发进度如下：
 3、首次股票期权激励落地，后劲十足
公司首次推出股票期权激励计划，激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等208人，拟授予股票期权总量800万股，占公司股本总额的1.9950%，激励范围广，行权价格为65.53元。同时公司设立考核目标，2018-2020年营业收入分别不低于12亿元、14亿元、16亿元，2017年公司营业收入10亿，三年复合收入增速约为17%。2018-2021年期权成本摊销分别为1941.35万元、1964.88万元、1227.83万元、262.83万元。
结论：
公司是快速成长的国内创新药龙头，有望借力资本市场的力量实现腾飞。我们预计凯美纳未来销量将呈现爆发式增长，公司对外合作也在加速推进，未来产品线将不断扩充。我们预计2018-2020年归母净利润分别为2.96亿元、3.63亿元、4.47亿元，对应增速分别为14.83%，22.52%，23.16%，EPS分别为0.74元、0.90元、1.11元，对应PE分别为88X、72X、58X。维持"推荐"评级。
风险提示：
凯美纳竞争加剧，创新药研发风险