摘要：
调整窗口开启，信用市场反而出现抢筹迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信用利差阶段性失真后（参见《寻迹活跃券：还原"真实"的信用市场_20180121》），1月下旬迎来滞后的走阔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期信用市场谨慎情绪显性化的过程中，反而出现了配置抢筹码的迹象，导致部分行业超额利差显著压缩。
持仓折射出抢筹主体可能与以往有所不同。一方面，广义基金被动去杠杆力度加大，"老基"委外遭到赎回状况更为普遍。另一方面，尽管信贷投放或超预期，但从1月持仓来看，商业银行仍是债市增量资金来源。监管趋严加速"回表"进程，叠加利率债市场的过快调整，促使商业银行存量配置资金向信用债市场倾斜。并且，根据我们此前梳理的基金持仓结构，去年四季度成立的混基及定开债基亦有增配信用债诉求。
倍受配置青睐的行业有何特征？表面上看利差保护充足，超额利差分位数水平多在2013年以来的较高水平，家电、轻工及电气设备等利差位于80%以上。然而，由于增持主体切换成商业银行，其对主体资质要求严苛的，倘若行业基本面尚无改善迹象，即便具备较高的收益率，也难以吸引配置。由此引申两个交易关注点：1）逆势上涨的行业个券是否已经确认信用资质的修复？2）是否存在被低估的行业？ 
根据我们梳理年报业绩预告的结论来看：
 1）配置"抢筹"处于初始阶段，多集中在基本面预期修复的行业。其中地产行业个券需求边际回升，除基本面因素外，交易所近期放行房企债务融资同时产生提振；煤炭行业个券需求则在向中低等级迁移，推动边际需求回升的逻辑在于煤价高位震荡，持续修复煤企信用资质。
 2）不过，改善虽是主线，但切勿忽视隐匿的风险。披露负面公告的上市发行人中，多集中在中小民营企业，利润增长不容乐观。一方面来自融资环境的恶化，引致财务费用侵蚀净利润；另一方面环保趋严的态势尚未扭转，关注成本端抬升压缩净利润的潜在风险。
还有哪些行业值得关注？交运行业博弈价值显著。交运行业正面业绩预告整体处于中游，表现一般。不过，展望2018年，支撑下属子板块的基本面逻辑强劲，加之利差分位数处于历史相对高点，值得博弈Alpha价值。建议负债端相对稳定的机构，精选个券，适当参与短久期品种。
风险提示：监管政策超预期