一、事件概述
近日发改委网站发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》，对于市场化债转股的现行操作模式予以认可，并保持了市场化特色和交易结构设计的灵活性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但鉴于供给侧改革后，上游周期性行业经营状况已大幅改善，债转股内生动力已显著降低，后续债转股大规模快速落地的可能性并不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
二、分析与判断
债转股的“建行模式”
传统上对债转股的认知，是银行将其所持有的债权转换成股权，即“以股抵债”。这种交易方式涉及两个问题而不被看好：银行从债权人转换为股权人意味着偿还顺位下降，其实很难获益，参与动力不足；银行直接给自己的债权做债转股存在道德风险，容易存在用债转股掩盖风险等情况。而“建行模式”则不同，其实质是银行主动寻找高杠杆优质企业，直接给予企业股权/明股实债/更长期限的债权投资，资金用于偿还企业已有债务（往往不是对本行债务）——其业务实质是抢夺他行优质客户资源，可以概括为“发股还债”。
本次文件对建行模式予以认可，同时保持了交易设计的各种灵活性
本轮市场化债转股的“市场化”体现在以下几个方面：资金来源（可以是自有资金，或募集的社会资金）、转股机构类型（可设立债转股专营机构，也可用其他非银机构）、转股价格（双方自由商定）、被转股企业（国有/民营/外资均可）、被转换债务类型（正常、关注、不良都可以）、转换后权益类型（普通股、优先股、可转债都可以）、转换方式（可以“以股抵债”，也可以“发股还债”）。本次发文对上述方面的灵活性均进行了认可，给业务操作提供了政策依据。
前期项目签约多、落地少，预计短期难改观
从2016年开始债转股就成为市场较为关注的问题，建行带头签了数千亿的框架协议，各家银行也纷纷跟进。不过从项目落地情况看，到了2018年初债转股项目仍然是签约的多，落地的少。原因一方面是对于债转股执行的细节政策上仍然不明确；另一方面供给侧改革后，上游周期性行业经营情况改善、债务压力下降，做债转股的动力也随之下降。本次文件发布后，虽然交易结构设计细节上的合规性问题得到解决，但债转股内生动力下降的问题并没有解决。除非自上而下推动债转股，否则短期内大量快速落地的可能性不大。
三、投资建议：
该事件对银行业整体的基本面影响有限。我们继续之前的投资策略判断，看好股份行中不良贷款确认程度较高的光大银行，关注中信银行、民生银行。继续推荐基本面向好的大行：建设银行、工商银行。
四、风险提示：
经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。