債券
資金面或緩和，債市底部震盪
 2010年以後中美利差相關性較強、利差提升，而之前相關弱、利差較窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以來中美利差再度走擴，目前已達到160bp左右，處於歷史較高水準。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我們回顧中美利差歷史走勢發現，2010年之前，中美國債利率的相關性較弱，但利率中樞相差不大，利差均值為-50BP左右；2010年後中美利率相關性明顯較強，而利差均值也大幅上升至120BP左右。
中美利差為何走擴？08年之前，中美均實行常規型的貨幣政策，政策目標以通脹為主，因此十年國債收益率跟隨通脹波動明顯。而08年後，美國開啟量化寬鬆，13年底才開始逐步退出，國債利率也大幅下降至歷史新低。而我國於09年開始大幅降息，但13年後開始加速利率市場化，國債利率雖然跟隨貨幣政策波動，但相對於美債中樞沒有明顯下降，這導致中美國債利差中樞抬升。另外，隨著我國債市對外開放，中美國債聯動性也在增強。
中美利差會制約國內債市嗎？我們認為目前中美利差已處於歷史較高水準，利差的保護足夠。而美國貨幣政策正常化後，中美利差即使有所縮窄也只是從“非正常水準”走向“正常水準”，對國內債市影響較小。而目前經濟基本面向下，需求下滑、通脹也難以回升，國內債市短期顯著超調。我們認為，當前10年期國債和國開債利率明顯處於超調水準，具備長期配置價值。
資金面或緩和。央行貨幣政策報告顯示去杠杆仍是主要方向，貨幣政策難松。但目前中美利差處於高位，人民幣幣值穩定，資本流出壓力不大，國內在貨幣政策維持中性偏緊格局之下，隨著稅收因素消退，下旬財政存款投放，資金面或有所緩和，依然維持R007中樞3.3%。
債市底部震盪。目前經濟基本面仍在向下，但對債市邊際影響不明顯，短期債市受資金面影響，情緒驅動為主，呈現底部震盪格局。資管新規落地，整體看比之前傳言略松，短期靴子落地或帶來博弈行情，但是長遠看，隨著資管業務規範，資管規模爆發式增長告一段落，債市配置需求趨降，債市大水牛難再現。從目前利率水準看，10年期國開債收益率已經到了4.7%，不僅與國債利差快速擴大，而且與住房貸款平均利率利差也在縮小，明顯處於超調水準，具備長期配置價值。