2QFY18收入增速创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2QFY18收入同比增长61%，较一致预期高6%，增速创上市后新高；Non-GAAPEPS同比增长63%，较一致预期高25%（受益于核心电商的加速增长、及市场对净利润率下调压力的过度预测）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司上调FY18全年收入指引至同比增长49%~53%（vs.此前45%~49%）。我们重申长期看好观点，且预计在今年消费数据回暖、B2C加速增长、算法优化（转化率提升）的多重利好下，公司FY18收入有望持续创造惊喜。
天猫GMV加速增长持续，憧憬“双11”新零售巡礼。2QFY18核心电商加速增长（+63% YoY, vs.1QFY17 +58% YoY），受益于客户管理收入及佣金的上扬。即便营销费用率未显著提升，天猫GMV表现依旧超预期（同比增长49%），源于：1）MAU及活跃买家的稳健增长；2）算法优化下的精准营销；3)消费电子及快消品类的加速增长。我们预计3QFY18商户补贴力度将加大，而“双11”有望看到新零售推进下的全新体验及海外、涉农的延伸。虽然新零售仍处于初期，但我们逐渐看到效率升级后对生产链供应链优化的成效（e.g.盒马鲜生），且预期未来将带来持续利好：1）促进零售数字运营，补全消费数据链条；2）最终实现智能供货、生产模式的转变（C2B）。辅之该季度推出的“88会员”全新体系，用户粘性及参与将有效加强。
云计算同比增长99%，持续向大中型客户渗透。受付费用户强劲增长、高附加值服务对收入结构的优化驱动，2QFY18云收入实现加速增长。但息税摊销前亏损率同比降低1个百分点至-5%，归因于海内外用户及产品的持续扩张下投入增强。阿里云云栖大会宣布成立“达摩院”，并于三年内投入1000亿。在通过降价策略及多元化产品下增加付费用户的同时，我们期待后期ARPU的提升以及更多大型商户的渗透。息税摊销前亏损率或短期波动，但长期收窄趋势向好，且收入高增长持续阶段有望拉长。
超前投资或短期摊薄净利润率，但对长期净利润增长影响有限。2QFY18毛利率同比下滑2个百分点，归因于新零售、国际化、优酷内容及物流的投入加大，进而导致EBITA利润率同比下滑1个百分点。为持续扩大B2C市场份额、提前布局新零售及新兴科技，同时考虑菜鸟物流于3QFY18并表，短期净利润率或承压（2HFY18净利润率或环比下滑），但我们认为对整体净利润增长表现影响有限，源于：1）经营效率优化及员工生产力提升下费率的收窄；2）新业务亏损的改善；3）投入加大下收入端的超预期增长将抵消净利润率压力。
维持「买入」评级，目标价US$217.3。我们上调FY18/19/20收入+2%/3%/3%,但净利润预测基本维持不变。更新模型后，轻微上调目标价至US$217.3，对应FY1932x PE，基于SOTP估值：1）电商:每股US$178.6，对应20x FY19 EV/EBITA；2）阿里云:每股US$7.8，对应6x FY19 PS；3）其他：每股US$31.0。重申「买入」评级。