乳制品行业上市公司17年三季报披露完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据测算，乳制品行业A股共计7家主要公司17年3季度营收同比增17.5%，归母净利增50.0%，若剔除基数偏低的贝因美，归母净利增31.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）乳品需求持续旺盛，行业收入保持较快增长，优势乳企表现更佳。成本温涨，毛利率承压，但竞争格局继续改善，优势乳企盈利能力增强。展望未来，低线城乡需求爆发有望带动乳业开启复苏新周期，成本温和上涨继续，竞争格局不断改善，继续重点推荐伊利股份，关注光明乳业。
事件
乳制品行业上市公司17年三季报披露完毕。根据我们测算，乳制品行业A股共计7家主要上市公司3Q17营收同比增17.5%，归母净利增50.0%（若剔除基数偏低的贝因美，增31.2%），毛利率36.7%（同比降1.6pct），销售费用率23.1%（降2.7pct），净利率6.9%（增1.5pct）。
点评
乳品需求持续旺盛，行业收入保持较快增长，优势乳企表现更佳。根据国家统计局，17年7-8月乳品加工业营收同比增7.7%，根据我们测算，3Q177家乳制品行业上市公司营收增17.5%，同比提升15.5pct，延续2Q17较快增速，优势乳企，即以上市公司为代表的龙头乳企和部分具有特色的中小型乳企，表现更佳。我们判断低线城乡居民收入水平进入消费升级拐点期，三四线城乡乳品需求爆发是背后主要驱动力，传统渠道不断下沉与电商等渠道兴起有效匹配需求，乳业有望开启复苏新周期，持续保持较快增速，优势乳企能够充分享受消费升级，品牌、产品特色、渠道更强大，可持续领先行业。
成本温涨，毛利率承压，但竞争格局继续改善，优势乳企盈利能力增强。根据万得，到岸大包粉价格同比涨27%，瓦楞纸涨70%，白糖涨10%，但最主要成本生鲜乳的价格同比持平，因而行业综合成本呈温和上涨态势。（1）成本压力致毛利率承压。3Q177家上市公司毛利率受成本压力影响，同比降1.6pct。（2）竞争格局改善，优势乳企盈利能力增强。根据国家统计局，17年7-8月乳品加工业利润总额同比增3.4%，根据我们测算，3Q177家上市公司归母净利增3.4%，3Q177家上市公司归母净利增50.0%（若剔除基数偏低的贝因美，增31.2%），净利率提升1.5pct。成本温和上涨将加速行业分化，同质化小型乳企加速淘汰，优势乳企可以凭借产品结构升级维持毛利率水平，竞争格局改善，3Q177家上市公司销售费用率同比降2.7pct，毛利率降幅小于销售费用率，成本温涨环境下，优势乳企盈利能力增强。
展望未来，低线城乡需求爆发有望带动乳业开启复苏新周期，成本温涨继续，竞争格局不断改善。消费升级大背景下，我们认为低线城乡需求爆发可以带动未来1-2年乳品需求保持较快增长，优势乳企增速更快，我们判断18年国内奶价向上有潜力，成本继续温和上涨，竞争格局不断改善，利好优势乳企。伊利股份，3季度业绩尽显王者霸气，18年业绩高弹性已可期待，继续重点推荐；光明乳业，消费者基础较好，五年战略规划推动调整革新，未来可以关注产品销售、海外资源收益、费用管控强度等变动带来的机会。
风险提示
行业需求复苏低于预期、竞争格局改善低于预期、食品安全风险。