事件：2017年前三季度公司实现营收9.42亿元、归母净利润1.77亿元、扣非归母净利润1.72亿元，同比分别增长1.63% / 10.17% / 11.63%；单三季度公司实现营收2.22亿元，同比下降12.19%，实现归母净利润3488万元，同比下降24.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
省内经济低迷影响产品销量，主动调结构去库存导致收入短暂下滑
公司单三季度收入同比两位数下滑，主要是两方面的原因：客观上，甘肃省内经济低迷，制约白酒销量增长，公司作为市场份额超过20%的地产酒龙头，受到冲击比较明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主观上，公司把今年作为调整年，通过调产品结构和去库存等市场策略，为稳量挺价、优化市场秩序、构建良性循环等保驾护航；同时也为更好地匹配优质酒技改项目和募投产能的逐步释放。公司的产品结构持续升级，前三季度来看，100元以上高档产品的营收已经突破3亿元，占比提升6.6pct至32.51%，同比增长27.75%。其中金徽18年、柔和金徽和正能量系列的营收增速均突破50%，呈现良好的增长态势。30-100元中档产品因为提价的影响，销量有所下滑，前三季度营收同比缩减6.07%。公司主动调整的策略使得30元以下低档产品的营收出现了较大幅度的下滑，但目前清库存已逐步进入收尾阶段，短暂下滑蓄势，为明年产品结构进一步升级和总体销量的快速增长奠定良好基础。
毛利率环比回升、费用率环比改善，净利率环比提升4.8个百分点
产品结构升级、产品提价等因素推升公司的销售毛利率，单三季度小幅提升至63.11%；同时，公司的费用率环比改善明显：销售费用率环比降低2.85pct至16.88%，管理费用率环比降低1.65pct至13.45%。毛费率双项改善助推公司销售净利率提升4.8pct至15.73%。从公司淡季（二季度）提费用带动收入真实增长，以及下半年进行控费用清库存的效果来看，营销费用投放能够产生明显的效果，费效比显著。预计等到公司的渠道、价格和产品结构调整到位之后，再配合有效的费用投入，营收有望实现快速、持续增长。
前三季度收入正增长、净利润两位数增长、净利率保持较高水平，基本上符合公司全年的经营和业绩目标。随着精细化营销更加深化、产品结构再升级、渠道库存降至低位，我们看好明年公司再发力，收入、利润双项高增长。
盈利预测与评级：
测算公司2017~2019年营收增速分别为3% / 11% / 18%，净利润增速分别为13% / 20% / 24%，对应EPS分别为0.69 / 0.83 / 1.03。
综合考虑明年公司业绩的恢复性增长，以及后续持续高增长的动力，根据2018年业绩给30倍PE，目标价25.00元，"增持"评级。
风险提示：
省内经济持续低迷；包辅材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；市场拓展不及预期等。