事件：公司1-9月实现营业收入48.56亿元，同比增长42.80%，实现归属上市公司股东净利润8.06亿元，同比增长78.54%，每股收益0.93元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中3季度收入14.35亿元，同比增速46.81%，3季度归属于上市公司股东净利润2.04亿元，同比增长120.99%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3季度收入增速较上半年加速5.6个百分点，考虑预收款小幅增加，营收增速基本符合预期，净利润增速则显著超预期。
 ■省内省外齐头并进贡献高速增长，省内经济向好，消费升级显著，另外，山西汾酒本轮全国化值得乐观。1-9月估计省内销售增速在40%-45%，省外销售增速在45%-50%之间，省内省外保持齐头并进快速增长态势。省内除低价玻汾保持较快增长，金奖20在250-350价格带迎合消费升级占据优势，同时获得公司政策倾斜，放量明显；省外保持快速增长省份较多，增速在50%以上的省区有12个，增速在40%以上省区有8个，多省开花的原因主要在于：1）上一轮白酒景气周期当中，汾酒打下了全国化基础，行业调整期，汾酒省外销售萎缩，低基数启动；2）转变团购模式，经销商结构调整完成，渠道管理升级；3）销售组织架构变革，销售激励机制进步，销售积极性大幅提升；4）国企改革业绩倒逼改革，公司面貌改变，经销商信心显著增强。我们认为次高端扩容背景下，汾酒独享清香香型差异性优势，具有品牌高度，叠加国企改革，公司已经由恢复性增长转向进取型增长，本轮山西汾酒全国化值得乐观。
 ■财务指标基本正常，毛利率3季度同比微降0.23个百分点，销售费用率大幅下降7.34个百分点，净利润率提升4.77个百分点。我们从实际情况看，公司中高端产品增长快速，产品结构仍然显著升级，主要系成本费用会计科目处理影响导致毛利率表现不同于一般判断，净利润率提升方向符合预期，提升幅度超出预期，彰显次高端业绩弹性。
 ■提前规划2018，市场工作细致，2018年目标继续快速增长实现“三年任务两年完”。9月份以来，公司在北京、河南、内蒙等多地召开营销工作会议，规划布局2018年的工作任务，“个性化”（一地一策）和“具体化”（任务分解细致，更具执行性）是两大特征，细致有条理，充分体现了公司务实进取的新面貌。公司发展势能形成，进入良性循环。
 ■投资建议：维持买入-A投资评级，调升目标价72.60元。基于对公司2017-2019年均净利增速超过50%预测，给予2018年pe/g0.6x估值，相当于2018年40x市盈率。■风险提示：业绩季度波动，短期估值分歧。