事件：公司发布三季度报，前三季度实现营业收入123.8亿元，同比增长46.3%，实现归母净利润14.3亿元，同比增长591.2%;其中Q3实现营业收入49.2亿元，同比增长60.6%；归母净利润6.1亿元，同比增长959.6%，业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
纸价上行带动营收增长，成本优势推盈利增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）2017Q3公司造纸业务贡献收入89亿元（+46%），营收占比73%，毛利率26.9%，达到历史高点。包装业务贡献收入25.9亿元（+32.9%），营收占比21.3%，毛利率13.7%，相较H1继续提升0.6个百分点，随着包装业务规模扩大，盈利能力持续改善，有望成为公司业绩新成长点；（2）箱板瓦楞纸价格从4月开始随下游包装需求升温逐渐回暖，且上游废纸、纸浆等原材料成本大幅上涨（Q3废纸价格从1940元/吨上涨至2880元/吨，涨幅48.5%），箱板纸均价同比上升43%（从4300元/吨涨至6150元/吨）而同期美废8#价格从200美元/吨回调至160美元/吨。因此大幅利好山鹰、景兴等尚有美废进口额度的公司，收入增长主要受益于纸价上涨，成本转嫁带动毛利率提升。根据我们测算，公司Q3吨纸净利润超过650元，盈利能力显著增强。（3）随着公司营收体量增加，规模效应逐渐显现，前三季度期间费用率大幅减少3.1个百分点降至10.6%。
环保趋势利好龙头纸企，全产业链布局开拓成长空间。（1）2017年1月环保部印发《排污许可证暂行规定》，要求所有纸企业必须持证生产，同时废纸进口配额制度使小规模纸企较难获得稳定的原料供应，目前进口废纸额度尚未批出，国废价格大概率高位震荡，而公司美废额度仍可使用，纸价与原材料成本双重利好公司盈利能力提升，预计公司四季度利润率仍能保持三季度高位；（2）公司是目前国内唯一覆盖全产业链的造纸集团，上游废纸收购业务增强公司成本优势，下游包装业务开拓新成长空间，高附加值产品未来有望带来利润率的持续改善。
盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格持续走高，吨净利维持高位，我们上调盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.46元和0.55元，考虑到明年还有新增产能释放，给予公司2017年13倍估值，目标价5.59元，维持“增持”评级。
风险提示：募投项目推进或不及预期；自建电厂建设进度或不及预期；纸价出现大幅下跌的风险。