经济触发分歧的原因：两个不确定性
 （一）去产能的微观和乐观宏观数据对应关系的不确定性：去产能主要影响不直接纳入统计数据的规下企业，目前的宏观经济数据存在低估去产能负面影响的可能性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 （二）房地产数据出现了经验与现实对应关系的不确定性：“销售—资金—拿地—新开工—施工—投资”的传导链条在多个环节出现了经验与现实对应关系的不确定性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
经济韧性在何处：PPP、房地产、制造业、出口
 （一）PPP韧性可持续：上半年PPP落地项目累计投资额3.3万亿元，落地率提高至34.2%；下半年PPP落地将保持平稳，预期全年对基建投资拉动3.7个百分点。
 （二）房地产韧性后劲不足：上半年房地产投资韧性超预期，下半年房地产投资易下难上，韧性后劲不足，预期全年7%-8%。房地产传导链条失效背后蕴含的是房企悲观预期。
 （三）制造业韧性高峰已过：上半年制造业投资在利润改善驱动下复苏，制造业利润改善源于量价齐升。下半年制造业韧性高峰已过，去产能背景下复苏有限。
 （四）出口韧性已现拐点：上半年出口改善源于全球经济同步复苏，随着全球经济复苏放缓，出口韧性的拐点已经出现，预期下半年出口将保持回落。
经济韧性何处去：年内经济稳中略降，长期经济构筑L底
下半年经济韧性减弱，政策收紧效果将逐步显现，预期三、四季度GDP增速分别为6.8%、6.6%，全年6.8%。从经济增长的三辆马车——投资、消费、出口和物价看：
 （一）投资：有所改善，全年8%-8.7%。固定资产投资可分为四大块：房地产、基建、制造业和其他，分别占比17%、25%、32%和26%。预测各分项全年投资分别为房地产（7%-8%）、基建（16%-17%）、制造业（5%-6%）。
 （二）消费：保持平稳，全年10.5%。社会消费零售总额的主要拖累在于汽车。居住类消费企稳回升、消费升级等利好消费，消费有望保持平稳，全年10.5%。
 （三）净出口：贡献有限，全年进口8%-9%，出口6%。货物贸易顺差缩小，服务贸易逆差扩大。货物贸易净出口对经济拖累作用加大。下半年一是重回衰退型顺差，二是警惕贸易保护主义抬头。
 （四）物价：CPI温和通胀，PPI前高后低。CPI呈现结构性变化，倒V型走势，全年1.4%-1.5%。PPI年内前高后低，目前阶段性盘整，全年4.5%-5%。
货币与财政：金融慢收缩，财政或持平
 （一）货币政策：维持流动性平稳，以精准对冲为主。货币政策的主动性和灵活性加强。央行通过引入逆周期因子，加强对汇率定价的掌控，外围掣肘减弱。
 （二）财政政策：预算内外财政都受镣铐制约，扩张空间有限。从预算内看财政累计盈余近两年被大量消耗。从预算外看，专项建设债叫停，政府融资进一步规范（50号文、87号文等），地方政府融资将更加依赖地方专项债。
资产轮动逻辑：流动性主导→去杠杆主导→基本面主导
流动性主导：2014年开始，由于货币宽松与稳增长人为熨平了经济波动，市场预期不稳定导致了投资短期化和杠杆化。
去杠杆主导：2016年底以来，政策主基调从去产能转向去杠杆、货币政策从宽松转向收紧、金融环境从自由化转向监管化。
基本面重新主导：今年五月开始，随着资金价格全面位于高位，货币进入紧平衡、监管后续进入平缓执行期，同时经济韧性得到确认，与经济韧性相关的资产向好（低评级信用债，盈利稳定的个股和行业）。
展望未来，随着流动性潮水低位的常态化，基本面对资产轮动的影响会越来越大。
大类资产展望：经济稳中略降，金融慢收缩，资产磨价格
随着监管政策转向后进入平缓执行期、货币政策进入紧平衡常态与经济韧性确认后进入平稳换挡期，十九大之前大概率将是一个资产价格波动较小的状况，三季度末开始，触发因素和待检验事件较多，各类资产或波动加大。
十九大之后具体趋势取决于如下几个关键因素的博弈：十九大改革预期、四季度经济增长数据是否打破高位的乐观预期、银监会细则落地对银行缩表的影响、外围货币政策的交织等。各种因素对资产的影响空多交织，趋势性交易机会难明朗，四季度将会迎来以上诸多因素的落地与改变，因此资产整体波动性或放大。
 （一）债市：长端利率高位磨顶，四季度波动性加大
对于长端利率而言，多空因素交织难有趋势性交易机会，四季度或是因素变化的集中时段，利率波动性相对加大；信用债而言，不建议激进投资策略，仍以防御为主，负债端稳定的配置机构可选中期中高等级品种，交易性机构以流动性管理为主；地方债而言，供给压力一般，配置价格优先；城投债而言，政策规范推动下的分化逻辑加强。
 （二）股市：箱体震荡为主，寻找盈利确定性与估值合理性匹配的标的
风险偏好提升方面，十九大之前改革预期将是一个真空期；无风险利率下行方面，货币政策紧平衡的方向已经十分确定，2015年的降息降准情景难再现；增量资金入市方面，MSCI、养老金入市等由于增量资金有限且进入周期较长，难有强预期；盈利改善方面，存在基于行业基本面的改善和标的本身估值盈利错配下的机会。展望未来，无风险利率与增量资金逻辑都难再有作为，盈利确定性与估值合理性的匹配仍然将是十九大之前最为稳妥的选择，十九大之后随改革的风险偏好改变或触发新的波动。
 （三）汇市：十九大之前中间价平稳震荡，四季度人民币或进一步升值
回顾过去三个月，逆周期因子实行以来是有原则有底线的，人民币没有逆市升值。
展望外围，未来欧元或是全球货币的牵牛绳，美元难再美。在维持CFET基本稳定的情况下，人民币中间价跟随美元变动，而下半年美元的变动核心是欧元（被动变化为主）。欧元因为其货币政策过于模糊，定价空间弹性大，因此美元受欧元升值的拖累反弹阻力较大。
四季度人民币或进一步升值。目前中间价定价公式是双因素综合考量，反映市场供求的因素+反应外盘变化的因素，在四季度末都有升值动能的贡献。
 （四）楼市：一二线城市房价企稳，部分三线城市房价仍有上涨空间
自2016年"930"房地产调控开启以来，房价表现为"一二线平，三线升"。主因是本轮调控使得一线城市（北上广深）和二线热点城市的购房需求外溢至周边的三四线城市，推高房价。房地产调控一般持续2年左右，起码将持续到2018年年中。一二线城市房价同比仍有下降空间，对于部分库存去化较快、地产调控尚未完全收紧的三线城市，住房具有一定的投资价值。
风险提示：
经济下行超预期，房地产投资下行超预期