投资要点
事件：博创科技发布中报，实现营业收入1.83亿元，同比增长22%；归母净利润为4201万元，同比上升31%（二季度收入9500万元，同比增长34%，归母净利润2190万元，同比增长46%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
无源产品短期承压，有源产品超预期：无源产品方面，上半年国内电信运营商资本支出下降，导致公司DWDM器件销售放缓，收入下降22%，毛利率下降4.4个百分点至34.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）有源产品受益于北美数据中心客户需求旺盛，加之公司40GROSA产能释放，100GROSA形成规模，有源产品实现分项收入7878万元，同比增长368%，超出预期，毛利率提升8.2个百分点至39.2%。受无源器件降价和销售规模下降影响，公司整体毛利率比上年同期下降1.4个百分点至36.4%。
公司境内销售以无源器件为主，收入0.82亿元，同比下降25%，收入占比下降至45%。海外市场方面，有源产品爆发式增长，境外收入1.02亿元，同比增长142%，收入占比提升至55%。此外报告期内收到政府补助590万元，同比增长28%。
全年有源产品高速放量，明年看点在于TOSA新产品。北美数据中心需求持续高景气，公司依托低成本竞争优势，通过Kaiam切入有源器件领域和海外市场，从40GROSA（光接收次模块）产品做起，2017年上半年新增100GROSA产品并批量出货，未来伴随ROSA产能的加速释放，我们预计2017全年博创科技有源器件收入有望超过1.6亿元，接近300%的同比增长。我们预计，公司在2017下半年之后将陆续开发出40G/100G光模块所用TOSA（光发射次模块）产品，而且TOSA产品难度大、单价高，将成为2018年之后有源产品的增长驱动力。对于光模块产品公司也开始布局研发，打开后续成长空间。
下半年运营商城域网投资加速，带动波分产品销售回暖。OTN向城域网下沉大势所趋，我们从产业链了解到，上半年运营商对城域网投资不达预期的核心原因是100G光模块价格偏高。而海外光模块巨头正在扩张25G光芯片（用于100G光模块）产能，预计三四季度放量，届时100G模块供给将会放量，同时伴随价格下滑，将刺激运营商对城域网的投资加速。近期电信、移动相继启动OTN大规模集采也验证了投资回暖趋势，我们判断博创科技波分复用产品在下半年有望恢复增长。
盈利预测：我们预计2017年博创科技的核心增长驱动力是40G/100GROSA产能释放；2017年下半年波分复用产品恢复增长，2018年40G/100G模块所用TOSA产品将会开始发力。预计2017-2019年收入分别是4.5亿、5.8亿、7.3亿，净利润分别是8700万、1.1亿、1.4亿，对应EPS为1.05元、1.35元、1.73元。对应当前股价，2017-2019年PE分别为47倍、37倍、29倍，维持“增持”评级。
风险提示：目前市盈率偏高，存在继续下调的风险；行业技术创新迭代速度快，TOSA产品技术难度较高，存在研发进度迟缓的风险，新产品毛利率将会承受压力；传统产品较为成熟，行业竞争激烈，存在降价压力。