业绩简述
 2017年上半年共接待进山游客164.49万人（含免票），索道板块累计运送游客303.5万人次，同比增长8.28%；实现营收7.26亿元，同比减少0.85%；归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长6.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
剔除免票人数黄山景区游客人次与去年持平，韩国游客人次下降为主因：2017年上半年黄山景区接待游客164.49万人次，增速16.22%，上半年景区推行“安徽人游黄山”优惠活动以及京津冀地区半价活动，接待游客约20万人次。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除免票营销，上半年接待游客量约为144.49万人，增速为2.1%。上半年游客人次低于预期，主要是由于韩国游客占比黄山景区游客量的10%左右，萨德影响下韩国游客快速下降。游客人次中的免票影响导致门票收入的增速放缓，定期结算给管委会的费用为1.63亿元/+ 1.9%，交付给管委会的这部分门票收入直接导致门票收入的下滑。索道由于淡旺季接待游客占比不同（2.4-3.31期间的京津冀活动以及3.20-26合肥周活动带动淡季客流增加）导致收入增速（8.28%）低于游客人次增速（16.22%），索道人均消费为72.5元/人，下降9.69%。
各个索道的接待情况均实现增长，商品房销售收入增长21.43%：索道及缆车业务接待游客303.5万人次/+8.28%，人均乘坐率为1.85次，实现收入2.2亿元/+6.41%，毛利率85.54%/+3.26%。1）太平索道实现收入2270万元/+3.6%，净利润为657万元/+28.6%，净利率为29%/+6pct。2）玉屏索道实现收入9483万元/+12.8%，净利润为525万元/+24.4%，净利率为56%/+5pct。3）云谷索道及西海缆车营收增速均在20%以上。4）商品房实现销售收入3302.65万元/+20.17%，毛利率为21.43%/+16.98%，这部分房地产收入为去年商品房销售的的结算款，公司为了解决同业竞争将于2019年12月31日前逐步退出房地产业务。
整体毛利率提升，费用率进一步下降，公司持续经营持续向好：2017年上半年公司整体毛利率为36.7%，上升5.4pct。费用率为16.4%，下降1.7pct，其中销售费用率为1.1%，下降0.1pct；管理费用率13.5%，下降0.9pct；财务费用率为-0.2pct，下降0.8pct。毛利率的提升和费用率的下降支撑了公司业绩增速高于收入增速，公司领先于行业水平的经营管理之道从数据上得到了证实。
盈利调整和投资建议
目前预测2017E-2019E的业绩为3.91/4.66/5.47亿元，增速为11%/19%/17%，EPS分别为0.52/0.62/0.73元，对应目前股价的PE分别为31/26/22倍，公司未来业绩可期，维持买入评级。
风险提示
游客人次不达预期
黄山景区受到恶劣天气影响
景区承载力有限