上半年业绩增长10%，相对平稳
上半年，公司实现营收22,914.05万元，同降5.49%；实现归母业绩3,865.03万元，同增10.27%；按最新股本摊薄EPS0.10元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后业绩下滑59.95%，主要与大庸古城建设费用增加相关以及杨家界/宝峰湖景区客流下滑拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
环保客运稳定增长，杨家界/宝峰湖下滑及古城费用增加拖累业绩
上半年公司收到补助2418万，而大庸古城建设带来折摊和财务费用增加2009万，剔除上述影响，公司主业下滑约18%。其中，上半年环保客运客流增5%，对应营收/业绩增6%/7%，构筑业绩支撑，十里画廊客流增长6%，提价致收入大增42%。而杨家界索道受道路施工影响，上半年客流降43%、营收和业绩分别降38%、98%；宝峰湖受中韩局势紧张影响，上半年客流降14%，收入、业绩降16%、51%。此外，张国际酒店和旅行社收入分别降低6%、19%。综合来看，公司毛利率下滑2.41pct（客流下滑影响），期间费用率增11.06pct，销售/管理/财务费率分别增0.49/7.57/3.01pct，与客流下滑及大庸古城建设等费用增加相关。受大庸古城递延所得税扰动影响，公司有效税率降低15pct。
古城项目有望开辟休闲游新时代，区域资源整合预期不断强化
虽然今年大庸古城建设带来费用增加，但环保客运的稳定增长预期，叠加补贴等因素仍有望支撑全年业绩平稳增长。2018年，随着龙凤垭隧道的开通，交通改善有望推动杨家将索道客流重回高增长。而定增完成后，公司大庸古城有望加速推进，中长期有望开辟休闲游新时代，且定增价10.31元/股有望形成股价支撑。未来，公司环保车票价仍有一定提价预期，伴随景区交通的不断改善，中长期有望仍迎来量价齐升。公司系当地政府唯一旅游上市公司平台，且大股东已控制西线景区资源，在当地政府打造全域旅游的战略方针下，未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待。
风险提示
景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期；新投入项目推进不达预期等。
区域资源整合预期明确，虑及短期估值，维持“增持”评级
调整公司17-19年摊薄后EPS至0.18/0.19/0.26元，对应PE59/56/40倍。区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待，虑及短期估值，维持增持评级。