行业观点
手游出海势在必行：中国手游市场从2013年开始爆发，至2015年超过美国成为全球第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年上半年，全国手游行业收入562亿元，同比增长49.8%；《王者荣耀》《天龙八部》等新游不断书写神话。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，人口红利的消失、腾讯网易两大巨头的强势，使得国内手游市场的竞争日益残酷、马太效应加剧。于是，广阔的海外市场成为“兵家必争之地”。对于二三线手游厂商来说，海外市场是新的增长源泉，更是决定自身存亡的生命线。
出海已有成果，但还远远不够：2017年上半年，国产网游海外市场收入为39.9亿美元，同比上升57.7%，我们估计大部分增长来自手游。IGG、智明星通、TAP4FUN等厂商在海外都发行过爆款手游。然而，国产网游的海外收入规模仍然不及国内收入的三分之一，还有很大的上升空间。在手游的研发、营销、运营方面，中国厂商走在世界前列，与欧美一线大厂相比也毫不逊色。我们认为，手游出海的黄金时代才刚刚开始。
海外天地很大，不止是港台和东南亚：近年来，中国游戏厂商开拓港台和东南亚市场的力度很大，这两个市场已经成为“红海”。然而，国产手游在日韩、欧洲、北美等市场也取得了一定的斩获，随着产品质量的持续提高和海外并购的推进，这些发达市场将成为新的“蓝海”。同时，印度、中东、北非的手游行业也有加速增长的趋势，构成手游出海的第三梯队市场。
投资建议
腾讯控股(700 HK)近十年累计收购、投资了17家海外游戏公司，2015-16年先后拿下Riot和Supercell两家欧美主流开发商。腾讯与Garena联合发行的《传说对决》（《王者荣耀》东南亚版）在台湾和香港都位居畅销榜前列，我们估计《王者荣耀》北美版将在年底上市，成为腾讯手游征服发达国家市场的第一步。网易(NTESUS)开发的《阴阳师》今年登陆日本，取得了畅销榜第16名的战绩；网易游戏副总裁王怡表示正在探索收购或投资海外游戏公司的机会，希望2020年有30%的收入来自海外。IGG(799 HK)开发的《城堡争霸》和《王国纪元》都曾经称霸多个海外市场的畅销榜，对欧美玩家追捧的SLG游戏有丰富经验。
中文传媒(600373 CH)的子公司智明星通开发的《列王的纷争》曾经在90个国家进入畅销榜前10，2015年以来又推出了多款不同玩法和题材的新手游，可谓手游出海的标杆公司。三七互娱(002555 CH)在港台市场布局较早，2016年又通过Ujoy平台在东南亚强势崛起，《六龙御天》《永恒纪元》在马来西亚畅销榜先后登顶。游族网络(002174 CH)发行的《少年三国志》《狂暴之翼》曾在美国、韩国、台湾等多个成熟市场登上畅销榜前列，未来将进一步加大对海外市场的投入。
风险提示
估值偏高；海外市场监管风险；与海外并购和投资相关的风险