投资要点：
 7月信用利差监测：1.信用利差继续下行，但幅度缩窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月信用利差延续6月行情继续下行，但下行幅度已经有明显缩窄，中短久期、高等级债券信用利差基本走平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5年期AA+、AA等级中票信用利差下行幅度相对较大、较6月底分别下行17BP和19BP。2.等级利差回落，期限利差结构性压缩。3-5年期品种中等级利差继续缩窄，短久期品种中等级利差走平。期限利差整体上缩窄，5年期品种表现好于3年期，但不同等级之间压缩程度不同。3.产业债-城投债利差略有回升。7月城投债利差小幅下行，AAA级、AA+级和AA级城投利差平均下行4BP、8BP和15BP。产业债和城投债之间的利差没有再进一步缩窄，反而有所回调。4.重点行业利差变动：7月钢铁债、煤炭债利差延续下行的趋势，继续下探，7月底钢铁债超额利差已经回到13年下半年的水平。去产能推动下，有色、建材行业超额利差也在下行，7月AAA级、AA+级、AA级有色行业超额信用利差较6月底分别下行5BP、22BP和5BP，建材行业下行幅度相对较小。地产债方面，万达系债券暴跌，带动AAA级地产债利差走高，其他等级地产债利差保持相对稳定。5.行业横向比较：高等级债中，7月房地产、化工行业利差大幅上行，超过采掘、钢铁行业成为绝对水平最高的两个行业，商贸、有色、建材行业利差相对较高，公共事业仍最低。中低等级债券中，采掘仍是行业利差最高的行业，但钢铁行业利差已经不高。
 7月市场回顾：供给增加，交投持平，收益率涨跌参半。7月主要信用债品种净供给1861亿元，较前一月大幅增加。在发行的559只主要品种信用债中有145只城投债。7月二级市场成交15259亿元，与前一月15711亿元的成交额基本持平。1年期品种中，AAA、AA+与AA收益率均上行1BP，AA-等级收益率下行14BP；3年期品种中，AAA等级收益率上行6BP，AA+等级收益率上行4BP，AA等级收益率下行4BP，AA-等级收益率下行16BP；5年期品种中，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率下行12BP，AA等级收益率下行14BP，AA-等级收益率下行21BP；7年期品种中，AAA等级收益率上行2BP，AA+等级收益率下行6BP。
 7月评级迁徙评论：信用评级调整数目大幅减少。7月公告60项信用债主体评级向上调整行动（16项为展望上调），包括12家城投平台；上调主体中1/4为建筑行业。同时公告13项主体评级向下调整行动，其中7项为展望下调，共涉及5家城投平台。各主体评级上调的主因是公司外部环境改善，业务规模扩张，营业收入及利润大幅增长，货币资金存量充裕，资本实力增强。对于城投平台，评级上调的主要原因还是地方经济保持较快增速，政府支持力度大，平台具有区域垄断优势。各主体评级下调的主要原因是公司经营性业务利润亏损，盈利能力下滑，应收账款规模增大且账龄偏长，经营性现金流下滑，债务规模快速增长，资产负债率高，短期偿债压力大。特别地，对于城投平台，评级下调的主要原因是地方经济不景气，预算收入大幅下降，财政补贴减少，对债务的保障能力减弱。
投资策略：低资质城投谨慎追高。过去一周AAA级企业债收益率基本持平，AA级企业债收益率平均上行1BP，城投债收益率平均下行1BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：
 1）信用债发行量大增。7月信用债发行6260亿元，较上月增45%，创今年以来新高，净发行量也达到1993亿元。究其原因，一是6月份以来信用债收益率大幅下行，债券相对贷款的成本优势再度显现，发行人发债意愿上升；二是市场需求好转，再融资压力较大的地产和城投企业发债难度下降，事实上，地产和城投类债券占7月债券净融资一半以上。
 2）银行理财收益率难降。7月份以来，银行理财收益率呈下行态势，一是季末因素消退，二是监管可能进行了窗口指导。但上周以来，理财收益率下行明显趋缓，当前全市场三个月理财产品收益率4.65%，反较前一周回升4BP。在货币政策不松不紧、金融监管继续推进的环境下，理财收益率难降，这也将制约信用债收益率下行空间。
 3）低资质城投谨慎追高。6月份以来，低等级信用债表现显著优于高等级，尤其是低资质（主要是区县级）城投债，且三年以内品种下行幅度最大，目前仅五年以上品种收益率仍在5%以上，但融资平台面临转型，与政府信用的切割是大势所趋，虽然短期内信用风险可控，但长期面临很大的不确定性，低资质长久期品种需谨慎。