事件：2017年6月新增人民币贷款1.54万亿，新增社融1.78万亿，M2同比降至9.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为：需求平稳+金融监管致融资“表内化”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月新增人民币贷款规模1.54万亿，超过市场预期中值。分结构来看，居民部门新增7384亿，其中，居民中长期贷款新增4833亿，仍然表现较强，或继续受前期积压的按揭贷款逐渐释放的支撑，同时，居民短期贷款明显增加，或在限购和监管限制按揭额度后，居民或转向依赖短期贷款。而企业部门新增贷款继续回升，至6952亿，一方面央行数据指向2季度企业贷款需求整体平稳，另一方面，考虑到表外金融监管，融资需求转向表内的压力仍存。
从数据来看，2季度以来，新增表内贷款对新增社融的占比较去年4季度明显抬升。
表外结构分化或受MPA考核及监管影响。6月新增表外融资从5月的冰点出现小幅反弹，但结构表现分化：新增信托贷款平稳回升，从上个月的1812亿升至2466亿；新增未贴现票据和新增委托贷款均继续下降，但降幅均明显收窄。我们认为，这一结构分化可能有两方面原因：1）信托贷款由于不在MPA考核范畴，受到影响相对较小；2）金融去杠杆后，此前基金及子公司专户等对接的非标资产可能转向信托融资。
债券融资反弹，但持续性有不确定性。6月社融中新增直接融资从上个月的-1955亿上升至271亿，其中股票融资6月小幅放缓，而债券融资则出现大幅修复，支撑直接融资回升。企业债券融资的修复可能主要受6月债券市场流动性预期改善，债券价格持续回升的影响，但这种短期明显修复的持续性有一定不确定性。正如我们昨日报告《央行重启逆回购火线点评》所述，在经济不好也不差的背景下，金融监管的大方向仍然不变，央行或仍将维持中性货币政策，而即将召开的金融工作会议值得密切关注。