投资要点：
公司为青海水泥、商混龙头，西藏地区收入占比约20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016年收入中水泥熟料、商混分别占比约60%、40%，在青海省市场占有率第一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前共拥有4条熟料生产线（3条位于青海，1条位于广东），合计水泥产能约600万吨。子公司青海宏扬生产线（4000t/d）位于格尔木市，抓住西藏水泥供给缺口机遇，销量、盈利均有所提升。2016年公司西藏地区收入约4.2亿元，同比增长64%，占公司收入比重约20%；毛利率约51%，同比提升5.1个百分点。
青海格尔木生产线有望充分受益西藏水泥供给缺口。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局，合计7条熟料生产线，水泥产能约650万吨（包括西藏天路新线），假设2017年西藏水泥需求增长30%（按照1-5月增速）、至800万吨，供给端仍有150万吨缺口。2016年西藏水泥供给缺口主要由青海省水泥供应补足，其中公司格尔木生产线地理位置优势最为明显（离西藏最近）。西藏地区目前仅有华新水泥规划新建120万吨产能，预计最早在2018年底左右投产，未来随着川藏铁路开工，供给缺口将扩大至约300万吨。根据中国水泥网，目前西藏地区水泥均价约700元/吨（预计川藏铁路开工后价格有望进一步抬升），远高于青海均价（约345元/吨），公司在西藏地区销售水泥有望提升综合均价和盈利水平。
上半年青海地区水泥景气显著提升，公司全年盈利有望大幅增长。公司4条水泥生产线中3条大线布局在青海省核心，贡献公司水泥业务主要盈利。需求面，2017年1-5月青海省水泥产量同比增长3.6%，略好于全国平均增速（0.7%）；供给面，2017年1季度青海继续延续往年错峰停产政策。成本推动以及供给收缩使得当地水泥价格显著提升，2017年上半年青海高标水泥均价约345元/吨，同比提升约82元/吨。我们预计下半年青海限产力度不减，水泥价格有望维持高位，全年盈利有望大幅改善。
积极转型环保业务，增发进展顺利。公司已公告非公开发行股票以不低于8.65元/股的价格募集资金不超过13.62亿元（控股股东承诺认购20%），用于收购江西新金叶58%股权、污泥处理、固废处理、水泥窑协同处置等项目，积极转型环保业务，探索新增长。江西新金叶2015~2016年实现业绩1.0亿、1.6亿元，按此态势我们预计完成承诺业绩压力不大（转让方承诺2016-2018年，新金叶累计净利润不低于3.233亿）。公司非公开发行股票预案已于2017年2月通过证监会发审委审核。
维持“买入”评级。不考虑增发，我们预计公司2017-2019年EPS约0.87、1.09、1.45元，给予2017年PE 15倍，目标价13.05元。
风险提示。原材料价格超预期上涨，川藏铁路投资低于预期。