投资要点：
专题：从万达债看民企债投资价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周万达系债券收益率出现大幅飙升，我们根据公开信息对大连万达集团进行基本面的分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1.集团层面债券到期压力不大。尽管万达集团有合计超过1000亿元的债务，但年内到期的很少，只有25亿的PPN，2018年到期的也只有45亿元PPN和6亿美元的海外债，集团层面来看债券的到期压力不大。2.万达商业基本面良好，资金面较紧。一季度末万达商业资产总额为7713亿元，其中货币资金956亿元；债务结构以长期为主，短期偿债压力不大。但同时万达商业资金面面临一定压力，公司投资性支出较大且未来仍需继续投入，若未来公司融资渠道不畅或不能合理控制成本，可能对公司的偿债能力造成一定的不利影响。3.万达文化收购频繁，现金流缺口大。2012年公司成立以来，围绕文化产业及其相关领域进行大规模的收购，比如收购AMC、传奇影业、澳洲Hoyts等境外公司以及国内一批院线和企业。公司资产流动性较差，商誉和长期股权投资占比高，面临一定减值风险；盈利能力一般，对外投资消耗大量资金，融资需求较大。4.万达系债券遭抛售，民企债投资需谨慎。目前市场负面信息还未有证实，集团发布了官方声明反驳，但魏桥事件的前车之鉴，不少机构会抛售相关债券，短期内公司债券成交和估值会受到负面影响。
一周市场回顾：供给大幅下降，收益率小幅调整。一级市场净供给-8.55亿元，较前一周的422.44亿元的净供给大幅下降。在发行的95只主要品种信用债中有15只城投债。二级市场交投减少，收益率全面下行，1年期品种中，AA等级收益率下行18BP，AA+与AA-等级收益率均下行10BP，AAA-等级收益率下行8BP，AAA等级收益率下行3BP，超AAA等级收益率基本持平。3年期品种中，AA-等级收益率下行21BP，AA+等级收益率下行16BP，AAA、AAA-与AA等级收益率均下行11BP，超AAA等级收益率下行8BP。5年期品种中，AA+与AA-等级收益率均下行8BP，AAA-等级收益率下行7BP，AAA与AA等级收益率均下行5BP，超AAA等级收益率下行2BP。7年期品种中，AA+等级收益率下行12BP，AAA-等级收益率下行11BP，AAA等级收益率下行9BP，超AAA等级收益率下行6BP。
一周评级调整回顾：评级调整数量大幅增加。上周有26项信用债主体评级向上调整（包括5项展望上调），2项主体评级向下调整。上调主体中有11家城投债发行人。下调的主体中有1家城投债发行人。其中，黑山通和资产经营有限公司主体评级下调的主要原因是受东北地区整体经济环境不景气、支柱产业低迷的影响，黑山县经济增速下滑，且公司资产流动性较差，营业收入及利润总额均有所下降。
投资策略：民企债利差趋升。上周信用债跟随利率债上涨，AAA级企业债收益率平均下行8BP，AA级企业债收益率平均下行13BP，城投债收益率平均下行18BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：
 1）万达债券异常波动。受负面消息影响，万达系债券上周大幅下跌，15万达01在6月22日当天的跌幅逾2%，6月23日市场情绪有所稳定，债券价格回升，但仍较前一周周大幅下跌，后续可能还会进一步修复。万达地产经营业绩稳定，短期偿付风险有限，未来信用状况取决于本次信用事件后续进展。
 2）债券通正式施行。上周央行公布债券通暂行办法，其后上清所和交易中心发布了相关细则，标志着债券通正式启航。中长期来看，债券通有利于增加中国债券的配置需求，尤其是对于国债和政策性金融债，对于信用债而言，国际信用评级的进入将促进国内信用评级体系的完善与发展，但短期内债券通影响有限。
 3）民企债信用利差趋升。我们自年初以来一直提示民企债风险，目前来看仍不乐观。民企龙头也饱受负面消息困扰，反映脆弱的市场对民企的风险偏好很低，未来随着融资环境恶化的影响慢慢体现，可能会有更多的民企爆出信用事件，使得市场风险偏好进一步降低。