◆2016年A股营销行业仍快速增长，2017年以后并表因素逐步消除1.2016年A股营销行业收入达715亿元(剔除非营销业务)，同比增长45%，归母净利润96.29亿元，同比增长52%；2017Q1营销行业收入202.04亿元，同比增长27%，归母净利润20.69亿元，同比增长46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2.2014-2016年营销行业大规模并购案例频发，走向数字化转型；A股营销行业上市公司业务结构已经由数字营销主导。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期间行业最高单季度并购数量达到30起（2015Q2），并购金额最高达到619亿元（2015Q3）。
 3.2017年以后并表因素将逐步消除，预计增速趋缓；Q1数字营销行业收入94.46亿元，同比增长39%；归母净利润5.92亿元，同比增长51%。
 ◆A股数字营销：内生增长回归常态，技术型公司保持超行业水平景气1. A股数字营销公司62个并购标的2016年净利润内生增速为32%，较2015增速145%回落。近三年互联网广告行业增速维持在36%-40%左右，A股数字营销公司内生增长回归常态，且现金流回升，盈利改善。
 2. A股数字营销公司中，代理型公司29家，商务型公司25家，技术型公司8家；其中技术型公司盈利高、增速快，保持超行业水平的景气度。2016年，代理型公司净利润同比增速22%，商务型公司净利润同比增速12%，技术型公司净利润同比增速高达62%。
 ◆程序化购买渗透率提升空间大，竞争加剧进入新发展阶段1.2016年中国程序化购买广告占展示类广告规模仅为26%，美国市场渗透率达73%。程序化购买模式受众广、精准、效率高三大优势仍在放大中，国内渗透率提升空间大；测算2017-2020行业复合增速可达40%。
 2.技术准入门槛低，DSP数量野蛮生长、竞争加剧，行业内公司收入规模保持高增速但盈利能力下降。我们统计17家新三板程序化购买技术公司，2013-16年间整体毛利率从37%下降至23%。
 3.头部媒体已普遍自建DSP深度参与市场，具备领先优势；DSPAN由于整合长尾媒体网络且深耕DSP有望在“红海”环境中突围。
投资建议：
 2014-2016年并购高峰的外延效应将趋于消退，未来内生的可持续增长、协同效应优化、以及开启新业务布局是营销公司盈利成长的核心逻辑。
程序化购买市场渗透率仍具备较大的提升空间，在行业竞争加剧的趋势中，坐拥高质量流量资源的非独立DSP（大多是原广告网络与DSP业务结合的DSPAN）的生存力和盈利能力在激烈竞争中有望突围。建议关注深度布局DSPAN平台的省广股份、积极布局技术型数字营销业务的万润科技、以及利欧股份对技术型公司布局预期。
 ◆风险分析：广告行业增速下行，行业竞争加剧、盈利表现不及预期。