事件：2017年3月当月规模以上工业企业实现利润总额同比23.8%，较1-2月回落7.7个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们解读如下：收入增速上升，但利润增速放缓，显示企业成本端压力或有所上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月规模以上工业企业主营业务收入同比增长13.7%，较1-2月提升1.6个百分点，但利润总额增速同比增速从前值的31.5%放缓至23.8%。收入和利润增速的分化反映企业成本和费用端压力上升明显，导致企业盈利能力开始出现回落。我们认为企业成本和费用端压力上升可能源自两方面的因素：1）我国企业的原材料成本通常使用先进先出的核算方法，这意味着前期原材料成本快速上升对企业成本仍在产生推升作用；2）随着货币政策自去年4季度以来逐渐趋紧，同时债券市场调整也导致企业债券融资成本抬升，导致工业企业财务费用增速年初以来逐渐上升。
结构来看，中上游利润增速回落是主要拖累，后周期行业利润有所改。
分行业来看，中上游工业原材料等相关行业的利润增速回落明显，是工业企业利润增速回落的主要拖累，可能受PPI回落和成本端压力持续的影响较大。其中，3月水电煤公用事业利润同比降幅明显扩大，累计同比从2月的-14.3%扩大至-33.5%，主要受电力利润下滑拖累，而背后的主因则是上游煤炭成本上升所致。此外，中下游的机械设备器材等后周期行业的利润增速则有所回升，反映1季度需求的惯性对后周期行业的拉动或仍在持续。
量价放缓，但库存累积反而加速，企业被动补库存的压力有所显现。虽然企业盈利预期呈现出降温迹象，但3月工业企业产成品库存同比仍然从上月的6.1%继续上升至8.2%，我们认为这可能反映出企业被动补库存的压力开始有所显现：1）本轮工业企业库存回升很大程度上受PPI快速回升的推动，我们在3月通胀点评《PPI：主动补库存或接近尾声》中指出，3月PPI同比增速见顶回落，可能意味着本轮企业主动补库存可能正接近尾声；2）从库存周转情况来看，3月工业企业库存周转天数同比降幅较2月已经开始出现收窄；3）钢材、汽车等库存数据显示，相关行业的库存去似乎有所放缓，呈现出被动补库存的迹象。
 PPI见顶+需求持续性存疑，企业盈利增速可能仍有回落压力。我们在2月工业利润点评《量价共振或正经历高峰》中也指出，开年工业企业利润大幅改善可能是需求（惯性）和价格（PPI筑顶）共振进入高峰的结果。而考虑到期货等高频数据显示PPI增速可能将继续出现回落，同时需求环比继续大幅超预期的空间和概率都在下降（参见2季度宏观大类资产配置手册《当波动在靠近》），并且叠加成本端压力的持续，这可能都意味着工业企业盈利增速或面临进一步回落的压力。